市值领先茅台的个股：美股长牛股50载涨幅超万倍，贵州茅台能否挑战其纪录？

美股股王50年涨幅超万倍 贵州茅台能否超越它？

被誉为“美国股坛龙头”的烟草巨头奥驰亚（Altria Group, NYSE: MO）近期遭遇政策不利，股价连续下跌。这只半个世纪涨幅超万倍的大牛股再次引发市场关注，A股众多茅台粉丝又开始憧憬：美股有奥驰亚，A股有茅台，两者均为消费品，贵州茅台能否成为下一个奥驰亚？

平均年回报率超20%的奥驰亚“秒杀”所有股票

世界烟草巨头奥驰亚（Altria）或许并不广为人知，但其旗下品牌万宝路却是全球最大的香烟品牌，每年为公司贡献利润超过80%。据中国财富网记者了解，2016年万宝路在美国香烟市场占有率高达41%，超过排名其后的八个品牌市占率之和，而万宝路占据垄断地位已超过40年。

万宝路如此强势，那么这只“美国股坛龙头”究竟有多强？世界顶级投资和金融专家、沃顿商学院教授Jeremy Siegel在其著作《投资者的未来》中试图寻找1957年后标准普尔500指数中表现最佳的股票，而他们的发现既不是令人激动的科技股，也并非石油巨头，而是一只简单的消费股票：烟草制造商菲利普·莫里斯（现更名为Altria）。在Jeremy Siegel看来，没有任何一家公司能与Altria相提并论。他还发现，长期表现最佳的20只股票中有11只都来自一个枯燥乏味的板块：必需消费品。

CNN算了一笔账——如果1968年投资于Altria这只股票1美元，那么截至2015年2月，这1美元股票的投资价值竟高达6638美元（包括分红）。这意味着这只股票在过去47年里年平均回报率高达20.6%。而如果当时把1美元投资于标准普尔500指数，那么现在则只值87美元。

美国一位基金经理Patrick O’Shaughnessy在基于Jeremy Siegel研究的基础上扩大了测算范围——美股所有股票。结果显示，1963年至今表现最出色的股票仍然是Altria：年均涨幅20.23%，半世纪累计回报超过1,000,000%（1万倍）。尽管未考虑通胀等因素，但仅从名义回报看也鲜有能超越Altria的股票。

超级暴利“邪恶股票”遭遇政策利空股价受重挫

作为美股“史上最赚钱”的股票，Altria拥有超高的净利润率，也是美股最暴利的公司之一。Altria目前市值超过1200亿美元，根据2016年年报，公司总营收257.44亿美元，净利润142.39亿美元，净利润率高达55.3%。而其2015年总营收254.34亿美元，净利润52.41亿美元，净利润率也达到20.6%。这意味着什么呢？让我们来看看美国知名公司的盈利情况。

如图所示，与同为消费类巨头股票相比，奥驰亚2016财年55.3%的净利润率具有绝对优势，即使是2015财年20.6%的净利润率也远高于耐克、可口可乐、百事、宝洁等公司。再与我们熟悉的科技巨头比较，这些科技垄断企业都以高利润率著称，2016财年苹果、谷歌、微软三家的净利润率相对接近，分别为21.19%、21.58%、23.57%，Facebook和奥驰亚一样出现2016财年净利润率逆袭暴涨的现象，达到36.97%，不过与奥驰亚的55.3%相比仍然不够“暴利”。

烟草行业其实一直是过去几十年美国表现最差的行业之一，烟草广告已经被禁十几年。除了处于垄断地位、利用消费者上瘾提价等因素促其保持暴利外，烟草公司保持超额回报还有其他原因。

“奥驰亚是典型的‘邪恶股票’（sin stocks），美股中有不少‘邪恶股票’，业绩股价都非常好。比如私营监狱股票，过去一年两倍回报；大麻板块的一些列股票也是涨势凶猛。这类‘邪恶股票’盈利能力非常强，如烟草、大麻、监狱、夜总会都属于高利润行业。”美国海银资本首席策略师、纽约大学教授陈凯丰告诉中国财富网记者，“美国很多机构投资人因为法律限制不能投资这些股票，比如州养老基金、大学捐赠基金等，导致股价因为投资人受限制而有溢价，对一般投资人投资便有额外收益。”

不过，这只“股王”最近却遭遇监管政策利空。7月28日，美国食品药品管理局FDA宣布一项烟草和尼古丁监管计划，通过制定可实现的产品标准，将香烟中的尼古丁降至不至瘾水平。而这只是FDA对该行业法规全面审查的第一步，审核目的是鼓励开发比香烟危险性更小的新产品。

消息发布后，美股烟草公司股价出现集体下跌。奥驰亚最深跌幅近20%下探60.01美元，盘后下跌9.49%，收于66.94美元；拥有Lucky Strike等品牌的英美烟草也大跌逾10%。此后几天，遭遇重挫的奥驰亚股价一直在低位徘徊，尚未走出利空阴影。

茅台能否成为下一个奥驰亚？业内警示“茅粉”别想得太多了

奥驰亚走弱，倒是让国内一众茅台粉丝开始憧憬，国内众多茅台拥趸者一直把美股奥驰亚作为茅台的标杆。作为A股最暴利的上市公司之一，贵州茅台2016年营收388.62亿元，净利润167.18亿元，净利润率达到43%，“暴利”程度与奥驰亚不相上下。

在“茅粉”们看来，二者的性质也非常相似：都生产（过量就会）危害健康的产品，却都是超高净利润的暴利之王，且都是一度不被价值投资者认可的终极价值标的。也有茅粉认为，奥驰亚无与伦比的上涨速度，源于烟草公司的天然护城河“上瘾性”牢不可破，尽管美国吸烟率一直下降，但由于高度垄断可以不断提价，净利润一直高速增长。而具有这样潜质的公司在A股只有茅台。甚至有茅粉网友计算，2001年8月贵州茅台上市发行价格为31.39元，如果以后复权计算，8月7日的复权价格对应为2910.65元，增长幅度高达91.73倍。对比奥驰亚的市场表现，茅台后市想象空间巨大。

在“茅粉”们眼中，二者属性亦颇相似：均生产（若过量则）损害健康的商品，且均为高利润的暴利之王，亦均为一度未被价值投资者认可的终极价值标的。亦有茅粉认为，奥驰亚无与伦比的上涨速度，得益于烟草公司的天然护城河“上瘾性”坚不可摧，尽管美国吸烟率持续降低，但由于高度垄断，其净利润持续高速增长。而A股中，具备如此潜力的公司唯有茅台。甚至有茅粉网友推算，2001年8月贵州茅台上市发行价格为31.39元，若复权计算，8月7日的复权价格对应为2910.65元，涨幅高达91.73倍。对比奥驰亚的市场表现，茅台未来想象空间巨大。

然而，烟草行业投资与白酒投资不尽相同，二者不可简单类比。“茅台已从原来的消费品转变为收藏品，许多人收藏茅台，这导致茅台价格持续上涨，而产量供不应求。白酒对身体伤害不大，属于消费品；但香烟对身体有害，烟盒上都有警示。”尽管资本都追逐利润，对身体是否有害并非投资的关键因素，但投资仍需关注公司的长远发展和利润增长。

“奥驰亚是一只较为特殊的股票，不能与茅台直接比较。”从奥驰亚公司的历史演变进行解读，“奥驰亚主营香烟，会导致上瘾、肺癌，因此历史上因这个原因被各州起诉，赔偿了数千亿美元。起诉最终导致公司拆分为四个，剩下奥驰亚以烟草业务为主。因此，公司所谓历史业绩确实很高，但其中一部分归功于已拆分的食品公司等其他股票，不能简单地将历史业绩套用到现在。现在的奥驰亚只是以前传统公司中的部分业务。”

据了解，2003年万宝路生产商菲利普莫里斯公司更名为奥驰亚集团，业务涉及烟草、食品、啤酒、金融服务等多个领域，涵盖卡夫、吉百利、奥利奥、米勒啤酒等多个知名品牌。此后，公司逐渐将国际业务、食品业务进行拆分。

除了与茅台对比外，奥驰亚因FDA文件引发市场恐慌，股价暴跌，但也有不少投资者认为这波抛售是市场误判，对这只“股王”来说，现在正是难得的买入机会，可以尽快“上车”。

奥驰亚仍存在一定的法律风险。“未来一旦再次发生集团诉讼，公司可能会继续面临大规模诉讼、支付巨额赔偿金的问题。不建议投资者将其与茅台对比，两家公司完全不同。”

值得注意的是，尽管国内投资者纷纷惊呼机会来了，国外机构却依然将奥驰亚最新评价设为“卖出”。本周，BidaskClub将奥驰亚集团评级从“强烈卖出”升级为“卖出”，而加拿大皇家银行RBC也警告投资者不要买入该投资标的。尽管RBC分析师Nik Modi将奥驰亚评级从“低于行业”升级为“与行业一致”，但仍将其股票目标价格设定为62美元，较周五大跌后收盘价66.94美元仍降低7.4%。Modi认为，尽管监管导致的股价冲击在过去二十年里创造了不少买入机会，但这次却有所不同。

茅台市值逼近腾讯
一股贵州茅台的价格=一瓶天妃茅台的时候到了。
在疫情影响下，追逐优质上市公司和消费大户的A股资金继续“追捧茅台”。贵州茅台股价再创新高，不断刷新纪录。

6月23日，贵州茅台总市值首次超越工商银行，位列A股总市值第一。7月6日，“股王”贵州茅台股价涨至1600元，市值首次突破2万亿元。

与国际同行相比，收入来自中国的贵州茅台市值超过全球白酒巨头帝亚吉欧和百威英博的总和，并超越可口可乐市值成为全球食品饮料行业第一。

随着股价飙升，贵州茅台的高市值引发了越来越多的争议。有人认为茅台的商业模式成功，其市值仍有提升空间；也有人认为茅台估值过高，存在泡沫。

市值2万亿的茅台是否被高估？
为什么表现突出？
受疫情影响，今年一季度国内葡萄酒消费量普遍下降。国家统计局数据显示，一季度烟酒零售总额下降14%。由于餐饮行业的关停和人员减少，大部分白酒企业的收入和利润都出现了明显下滑。

但对于茅台来说，疫情的影响微乎其微。第一季度，茅台的营业收入同比增长13%，达到252亿元，利润增长17%，达到130亿元。从股价表现来看，茅台股价仅经历短暂调整，随后攀升至新高。

在餐饮业普遍关停，聚会、探亲等消费场景消失的情况下，贵州茅台的业绩如何脱颖而出？
原因可以从需求端和供给端考虑。

从需求端来看，国内高消费人群的消费能力并未因疫情而明显减弱。

二级投资人张健告诉亿欧，茅台可以说是中国典型高端消费的代表，茅台的上涨逻辑与中国整体高消费人群的消费能力直接挂钩。因为其主要消费场景发生在除夕之前，所以整体影响较小。

“社交圈层次越高，越需要高档酒，以示对客人或客人的重视。2000多元的价格不算太高，但是供不应求。”茅台的社交属性在高端圈子聚会上早已形成共识，这就是品牌溢价的直接影响。

胡润的研究报告也指出，得益于消费升级和高净值人群的扩大，高端白酒将继续高速发展。

端午节前后，整个白酒行业也出现了反弹的迹象。据中国酒业协会分析，目前，白酒市场销售明显好转，虽然仍不如去年，但大多数主要商家表示，6月份的销售已恢复到去年的水平。

白酒销量的回升带动了白酒价格不同程度的上涨。根据华安证券的调查，53度飞天茅台(500ml)的批发价已经从疫情后不到2000元/瓶的低点涨到目前的2400元，第八代经典五粮液(乌普)的批发价已经涨到940元/瓶。

白酒销量的反弹促使白酒价格呈现不同幅度的攀升。据华安证券调研，53度飞天茅台（500ml）的批发价格已从疫情后不足2000元/瓶的低谷上升至当前的2400元，第八代经典五粮液（乌普）的批发价格已攀升至940元/瓶。

从供应方面来看，近年来，贵州茅台的产量无法满足指数级增长的需求。飞天茅台一直供不应求，价格自然水涨船高。
北京一位茅台经销商向亿欧透露，“目前飞天茅台经销商进货价格一般在2500-2600元，终端店价格在3000元左右。没有特定圈子的人，普通人很难买到真正的茅台。”

腾讯证券统计显示，2020年茅台批发价格达到2183元，渠道利润率高达125%，部分经销商的出货价格在2600元以上，与茅台经销商的说法基本一致。

此外，白酒企业的集体“降价”也推动了高端白酒价格的上涨。
“价格越高，购买越多”是高端白酒的典型特征。厂家提高白酒价格可以刺激消费者对高端白酒的消费需求，需求的增加将进一步推高白酒价格，从而形成可持续的消费者购买意愿。
大唐财富首席经济学家钟伟表示，“检验酒企的不是产能扩张，而是企业在销售过程中提价和做好利润分配的能力。”

自2016年以来，贵州茅台连续四次提价，引发了国内酒企的涨价热潮。包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒和顾靖贡酒在内的许多酒企都缩减了产品线，推出了高端系列。

从A股17家白酒上市公司的财报来看，2019年和2020Q1中国白酒行业整体净利润率分别为35.59%和40.91%，盈利能力进一步提升。

值得一提的是，除了酒精饮料的饮用功能和社交属性，高端白酒的投资属性也越来越明显。尤其是53度飞天茅台，作为茅台的核心产品，其衍生的生肖酒和年份酒更是投资和收藏的热门产品。

茅台是否会遭遇“郁金香”事件？
7月2日，投资者肖红清空了手中所有的茅台股票。就在前一天，上证综指再次突破3000点，白酒股集体上涨。贵州茅台股价直冲1500元大关，市值逼近2万亿元，创历史新高。
“从2016年开始举办，已经赚了好几倍了。现在茅台市值19000多亿，翻一倍差不多4万亿。升到4万亿也不是不可能，但我不能冒这个险。”

截至7月6日，贵州茅台股价突破每股1600元，总市值首次突破2万亿元。面对如此高的市值，对茅台的质疑越来越多：茅台的市值是否存在泡沫？
据亿欧分析师测算，券商给出的贵州茅台2020年EPS预测值为37.61元，EPS增速约为14.7%，即茅台动态市盈率约为42.52。以此为基础，茅台的理论股价约为1599.18元，基本符合茅台目前的市值。
而且历史上茅台的PE多次触及42倍，所以现在茅台的泡沫很难说太多。

即便如此，仍有不少投资者对茅台未来的增长空间持谨慎态度。上述二级市场投资者张健对亿欧表示，他预计至少半年内，市场对茅台的预期不会有太大变化。
“不确定性仍然存在。当其他人都在盈利的时候买入不是一个好的投资策略。除非有很大概率这个价格仍然被低估，否则这种追高买入会面临亏损的风险。”

所以对于普通投资者来说，即使茅台是好股票，短期内目前的价格也不便宜。半年时间可能不足以释放风险。
同基金股票投资总监张毅也持类似观点。他说，“股市从来不缺好标的。茅台翻不了一百遍，但你可以找2003年的茅台。”

另一位投资者陈豪告诉亿欧：与其判断茅台会不会出现郁金香事件，不如判断白酒行业能否继续上涨。“白酒也属于消费行业。随着猪肉涨价潮过去，消费回暖，之前被低估的公司将重新开始。投资白酒行业不是中长期投资，而是短期操作。”

大唐财富首席经济学家钟伟也表示：“茅台符合投机的目标，但不符合长期投资的目标。”

欧认为，茅台的高端性和稀缺性，确实和郁金香事件的成因类似。但它们背后的本质是不一样的。

茅台酒的本质不仅仅是酒，更是奢侈品、投资品、消费品。郁金香的花期只有两个月，而茅台酒至少可以存放20年。时间越长，越有价值。这种特质也被业内人士称为“液体黄金”。

从市场情况来看，茅台酒确实相当稀缺。普通人没有专门的圈子很难买到真正的茅台酒，经销商的库存也很有限。

前述北京茅台经销商告诉亿欧：“虽然卖茅台的利润对我们来说高，但有时候货不多。作为经销商，我现在只有100盒库存。”

茅台想要维持目前的高估值，最终还是要靠未来利润的稳定增长。

随着提价能力和给渠道留足利润空间能力的进一步加强，短期内一瓶茅台的出厂价不会降太多。当然，也不排除茅台的单价会因为库存大而走低。